顺鑫农业公司成功创新牛栏山陈酿品牌新品类

      顺鑫农业公司成功创新牛栏山陈酿品牌新品类。陈酿系列具备威士忌和浓香白酒结合的优质口感，同时具备低成本高品质高毛利率特点，2015 年预计销量超过12 万吨，规模和成本**优势明确。
      公司通过高纯度粮食酒精+创新调兑工艺形成了创新的浓香酒品质，解决了传统低端白酒低品质低毛利率的商业模式难题，具备颠覆性的商业价值。
      公司牛栏山陈酿和百年牛栏山两大品牌正在快速全国化。2015 年省外增长贡献率超过71%，这一比例还将快速上升。2015 年北京以外市场营收只有27 亿元，除河北等地，各地市场均属于低基数高成长。
      公司销量提升空间和盈利能力提升空间被显着低估。公司已经搭建了从15~30 元陈酿系列三款光瓶酒产品和100 元的百年牛栏山品牌，两大品牌占比低端酒1000 万吨市场的1.2%，进一步整合空间极大。
      2015 年白酒销量达到31 万吨，营收预计49 亿元，到2020 年有望达到100 亿元白酒业务营收，毛利率有望在2020 年达到62%，净利率预期可以达到15~20%，2020 年达到15~20 亿净利润。
财务预测
      预期公司2016/2017 年综合营收100 亿和108 亿元，其中白酒业务营收58 和68 亿元。归属净利5.11 亿和6.93 亿，如果非酒肉资产全部剥离，财务费用保守估计为零，预计公司净利达到6.07 和7.79 亿元。
估值与建议
      给予顺鑫农业公司2016 年目标价30.6 元，在非酒肉资产剥离后的盈利假设下，对应2016/2017 年28.7/22.4 倍P/E，**覆盖给予“推荐”评级。
      174.4 亿元目标市值对应2016 年白酒主业P/S 3 倍，仍然低于行业平均4.2 倍P/S 估值水平。
风险
      如果2016 年房地产和肉制品业务亏损较大，盈利将不达预期。